两次“灰犀牛”袭击，35万亿美元蒸发？?

近日，国际货币基金组织（IMF）一把手和二把手相继发出有关“灰犀牛”的警告：IMF“一把手”格奥尔基耶娃表示，私人信贷市场规模超过我们2.3万亿美元，超出了监管和数据监控能力，是“夜醒的危险之一”。IMF报告指出，私人信贷市场的高杠杆率和低透明度 私人信贷资金可能成为下一轮信贷紧缩的触发点。与此同时，国际货币基金组织“二号人物”、第一副总裁、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特表示，如果美国股市崩盘，可能引发比2000年互联网泡沫更严重、更具全球性的经济危机。还表示，如果出现像2000年那样的崩盘，美国家庭可能会损失20多万美元。 美元，外国投资者将损失约15万亿美元s。这两个看似独立的警告实际上指向了同一个暗流：全球金融体系的崩溃正在加深，其结果可能是一场史诗般的财富重置。国际货币基金组织对股市崩盘严重程度的估计。国际货币基金组织“第二共同体”第一副主席、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特公开表示：如果出现类似互联网泡沫程度的修正，可能会抹去美国家庭超过20万亿美元的财富，相当于2024年美国GDP的70%左右……在全球层面的后果同样严重。外国投资者可能面临超过 15 万亿美元的财富损失，约占世界其他地区 GDP 的 20%。相比之下，互联网泡沫破裂时，海外损失约为2万亿美元，相当于今天的约4万亿美元，占当时世界其他地区GDP的不到10%。虽然尽管上述数字令人恐惧，但必须指出的是，吉塔·戈皮纳特的这一说法不是“预测”，而是“情景分析”，更准确地说是“压力测试”：其主要逻辑是：今天的市场规模和全球对美国资产的敞口比2000年要大得多，因此同等强度的崩盘会造成更大的损失。具体来说：当互联网泡沫破灭时（2000-2002年），市场经历了大幅下跌：以科技股为主的纳斯达克指数从高点到低点下跌了约78%；更广泛的标准普尔 500 指数落后约 49%。当然，以上是从高点的最大跌幅。为了避免使用极值，许多情景研究都以35%作为“互联网泡沫程度”修正的代表性范围。图：美联储最新的美国资产负债表统计数据。如果我们看一下目前持有的美国股票，61万亿美元中的35%大约是20万亿美元；相比之下，2024年美国的GDP总量将超过29万亿。那么海外的15万亿美元从哪里来呢？图：美国财政部统计的外国投资者持有的美国证券存量如上图所示。可见，截至2024年6月30日，境外投资者持有美股约17万亿美元。 。如果市值修正35%，外国投资者投资美股的损失约为7万亿美元；另外8万亿美元将来自美国股市崩盘周期造成的损失：目前全球股市总市值约为120万亿美元，美国本身价值超过60万亿美元。在美国崩溃的背景下，股市也会出现历史上同时下跌的情况，但幅度通常低于美国。时间保守一点，即使外围股市下跌15%，也差不多89万亿了。这个时候我真的不能再跌35%了，这其实是正常的熊市跌幅水平，但是我这个时候真的不能跌。因为这一次不仅仅是蒸发市值那么简单。首先，这个时候对消费的影响会很严重。近年来（2023-2025年）美国实际个人消费支出（Real PCE）同比一直在2.5%-2.6%左右，但在互联网泡沫之前的20世纪90年代末（1998-1999年）：美国实际个人消费支出平均增长率为4%-5%。当前牛市中非常疲软的消费增速将无法承受熊市的打击，尤其是现在美国的消费越来越依赖股市。更真实的是：2022年以来，高收入群体的支出主导并支撑了总收入。美国人口消费：美国人口前10%的消费几乎占一半，而这群人持有股票和金融资产的比例最高，因此对股市最敏感。 Mainstream Research估计，股市财富每变化1美元，每年的消费变化约为2.8-5美分。但在目前的结构下，这个比例的影响肯定更大：如果美国股市蒸发20万亿美元，对消费的影响就是数万亿美元。由于美国GDP的70%左右是消费，其影响的大小足以使当年的消费增长率降低几个百分点，从而使GDP的增长率降低至少2个百分点。主要问题此时可能不容易恢复。过去，美国的经济危机会造成巨大的损失。为购买以下产品而出现的“避险基金”的成本：从历史上看，美元在危机时期往往会走强，所谓的“安全购买”有助于抵消以美元计价的财富衰退的影响。尽管危机起源于美国，但投资者往往纷纷涌向美元资产，导致美元升值。但有理由认为，这一机制在下一次危机中可能行不通。首先，市场对美联储的看法对于维持投资者信心至关重要。然而，特朗普近期对美联储的一系列操纵和挑战，让人对美联储能否在不受外部压力干扰的情况下继续运作产生怀疑。如果担忧进一步加深，则可能进一步抹去对美元的支撑等等。信托广泛的美国金融资产。其次，与 2000 年不同，如今美国经济增长面临的阻力更加强劲：大学各国加征关税，全球经济秩序走向的不确定性增加。与此同时，政府债务处于历史高位，美国像2000年那样通过财政刺激支持经济的空间更加有限。第三，在过去的危机中，全球力量相互合作，共同走出危机；既然特朗普伤害了所有人，下一场危机更有可能是所有人都互相照顾，甚至“落井下石”。因此，如果此时美国股市崩盘，其后果不太可能像互联网泡沫破灭后那样短暂且相对温和。现在财富风险更大，缓解调整影响的政策空间更小。结构性弱点和宏观环境更加危险。当美国股市崩盘时，一场更严重、甚至是惊天动地的全球股市崩盘l 后果可能会发生...